Podczas gdy spirala deflacyjna osłabia ożywienie w Europie, a Mario Draghi poszukuje rozwiązań stymulujących gospodarki strefy euro, Hiszpanii udało się przekształcić spadkowy trend cen we wzrost gospodarczy i tworzenie miejsc pracy. . Dzisiejsza deflacja, daleka od bycia strukturalną słabością, wzmacnia nowy hiszpański model produkcji oparty na większej otwartości gospodarki.
W sierpniu ubiegłego roku najnowsze dane odpowiadające Zharmonizowanemu Indeksowi Cen Konsumpcyjnych (HICP) odnotowały nowy spadek poziomu cen w Europie, zarówno w UE (-0,42%), jak iw strefie euro (-0 , 56%). W Hiszpanii spadek jest jeszcze wyraźniejszy (-1,33%) i potwierdza tendencję spadkową cen w ostatnich latach. Jednak, choć zjawisko to wzbudza głębokie zaniepokojenie w Europie (pamiętajmy, że krzywa Phillipsa wiąże deflację ze wzrostem bezrobocia), w Hiszpanii wydaje się, że jest odwrotnie, ponieważ stała się ona prawdziwym motorem wzrostu. W tym artykule przeanalizujemy, dlaczego i jak jest możliwe, że hiszpańska gospodarka przekształciła potencjalną słabość w jedną ze swoich głównych mocnych stron.
Przede wszystkim należy pamiętać o zwrocie w hiszpańskiej polityce gospodarczej od 2012 roku, począwszy od kraju pogrążonego w recesji, z wysokim poziomem bezrobocia i dużym deficytem fiskalnym i zagranicznym, po system bankowy z problemami z wypłacalnością i zatopiony rynek krajowy z powodu pęknięcia bańki mieszkaniowej. W tym kontekście władze hiszpańskie opowiedziały się za dewaluacją, co jest zwykle jedną z najpowszechniej stosowanych recept ekonomicznych na pobudzenie wzrostu. Ponieważ dewaluacja zewnętrzna nie była możliwa (przy współdzieleniu waluty z innymi krajami w środowisku europejskim), polityki musiały być realizowane koniecznie poprzez wewnętrzną dewaluację. Oznaczało to obniżenie kosztów produkcji, zwłaszcza płac (w ramach polityki elastyczności pracy) i energii (wykorzystanie spadku cen ropy), w celu zwiększenia konkurencyjności. Nowy model produkcyjny doprowadził do bezprecedensowy boom eksportowy, otwierający hiszpańską gospodarkę na świat i pozycjonujący kraj jako europejski lider we wzroście i tworzeniu miejsc pracy. Z kolei deprecjacja euro przyczyniła się do dopełnienia sukcesu tej formuły, która z drugiej strony nie jest pozbawiona problemów. Ale są też inne czynniki, które wyjaśniają zachowanie cen w Hiszpanii i ich niezwykły wpływ na gospodarkę, które również należy przeanalizować.
W tym sensie należy pamiętać, że baza monetarna w Europie nie przestała rosnąć w ciągu ostatnich pięciu lat w wyniku ekspansywnej polityki Europejskiego Banku Centralnego. Środki te, które początkowo ograniczały się do obniżki stóp procentowych, zostały później rozszerzone na większe zastrzyki płynności w europejskich bankach i konkretne zakupy długu państwowego, aż do obecnego końca planów QE. . W zasadzie, zgodnie z teorią ekonomii, wzrost płynności w systemie umożliwiłby odbudowę kredytu, co pobudziłoby konsumpcję i generowało inflację. Jednak hiszpańska gospodarka nadal odczuwa skutki kryzysu na rynku nieruchomości, co oznacza, że poziom zadłużenia rodzin jest wciąż zbyt wysoki, a banki zwiększyły gwarancje, jakich wymagają przy udzielaniu kredytów. Ponadto model wewnętrznej dewaluacji zakłada m.in. pobudzenie rynku zagranicznego ze szkodą dla krajowego, co częściowo niweluje skutki ekspansji monetarnej. To w jaki sposób zwiększenie ilości pieniądza w obiegu (15% dla agregatu M1 od 2014 roku) nie przełożyło się to na proporcjonalny wzrost kredytu czy konsumpcji (która w tym samym okresie rosła średnio o 2,7%), a zatem nie miała widocznego wpływu na ceny.
Z drugiej strony, jak wspomnieliśmy wcześniej, wewnętrzna dewaluacja odgrywa istotną rolę w ewolucji cen w Hiszpanii. Polityka elastyczności pracy doprowadziła do umiarkowania (aw wielu przypadkach nawet obniżenia) płac nominalnych, zmniejszając dochód dostępny do spożycia w gospodarstwach domowych. Chociaż prawdą jest, że generalnie ewolucja płac jest bardziej pozytywna niż ewolucja cen (które w zasadzie powinny zwiększać siłę nabywczą), ta poprawa dochodów do dyspozycji została zrównoważona przez inne czynniki, takie jak zwiększona presja fiskalna. Z drugiej strony, gwałtowny wzrost bezrobocia w latach 2007-2013 i późniejsze stopniowe uszczuplenie świadczeń socjalnych również obniżyły dochody rodzin, a tym samym poziom ich wydatków. W konsekwencji tych dwóch trendów na rynku pracy, ceny na rynku krajowym spadają z powodu załamania zagregowanego popytu.
Dodatkowo te czynniki endogeniczne są uzupełniane przez inne o charakterze egzogenicznym, z których niektóre mają charakter przejściowy, a inne są związane ze zmianami strukturalnymi w gospodarce światowej. Wśród zewnętrznych czynników koniunkturalnych niewątpliwie wyróżniają się ceny ropy, które doświadczyły bezprecedensowego spadku (tracąc ponad 65% swojej wartości od 2008 r.) i znacząco obniżyły cenę energii (pamiętaj, że Hiszpania importuje ponad 70% zużywanej energii, a większość pochodzi z paliw kopalnych) . Surowce po latach Bum eksportera, wydaje się również, że zostały wciągnięte w dół spirali. Jednak niezależnie od przejściowych wahań cen na rynkach, gospodarka światowa w ostatnich latach ewoluowała w kierunku większa współzależność jednych krajów od innych, powodująca takie zjawiska jak delokalizacja i uprzemysłowienie krajów wschodzących. Zjawisko to ułatwia europejskim firmom dostęp do surowców lub półproduktów po niższych cenach (co przekłada się na niższe koszty produkcji i możliwość dostosowania cen sprzedaży do odbiorców), podczas gdy konkurencja ze strony nowych krajów uprzemysłowionych rośnie (Indie, Chiny), które eksportują produkty przetworzone do Europy po niższych cenach niż ich odpowiednicy krajowi.
Biorąc pod uwagę wszystkie te czynniki, naturalne jest, że toczy się debata na temat zdolności nowego modelu produkcji do wydobycia gospodarki ze skutków kryzysu. Obrońcy obecnej polityki gospodarczej argumentują, że wewnętrzna polityka dewaluacji przyczyniła się do zwiększenia konkurencyjności hiszpańskiej gospodarki, co tłumaczy boom eksportowy. Ponadto rosnąca waga eksportu w PKB (ze szkodą dla konsumpcji krajowej) ma tę zaletę, że zmniejsza długoterminowe ryzyko wzrostu, ponieważ firmy krajowe mają coraz bardziej zdywersyfikowany geograficznie portfel klientów. Wreszcie polityka umiarkowanych podwyżek płac w sytuacji deflacyjnej byłaby przyczyną ożywienia konsumpcji w ostatnich dwóch latach, poprzez zwiększenie siły nabywczej pracowników.
Jednak krytycy obecnej polityki obwiniają wewnętrzną dewaluację za spadek popytu krajowego, a także za obecny deficyt ubezpieczeń społecznych, ponieważ niższe płace nominalne z konieczności przekładają się na mniejsze składki. Inni z drugiej strony wskazują, że nie ma sensu opierać się na eksporcie bez procesu modernizacji, który jest oddany gospodarce opartej na wartości dodanej. Zgodnie z tym punktem widzenia, niektóre przewagi konkurencyjne, którymi dysponuje Hiszpania (takie jak minimum euro i ropa naftowa) mogą zniknąć w dłuższej perspektywie, dlatego wysiłki powinny być skierowane na większą konkurencyjność poprzez wartość dodaną, a nie poprzez koszty (jak miałoby to miejsce obecnie). W ten sposób można by zwiększyć eksport bez uciekania się do załamania płac, a wręcz przeciwnie: przy wyższej wartości produkcji wzrosłyby płace realne, a rozwój sektora zagranicznego można by połączyć z ożywieniem gospodarczym popyt krajowy. Ponadto wyższy poziom wynagrodzeń przyciągnąłby talenty do hiszpańskich firm i spowolnił emigrację najbardziej wykwalifikowanych specjalistów za granicę.
Biorąc pod uwagę różnorodność punktów widzenia, trudno jest dojść do ostatecznego wniosku na temat polityki gospodarczej realizowanej przez władze hiszpańskie: choć prawdą jest, że najszybciej rozwijające się kraje europejskie podążają ścieżką internacjonalizacji (Holandia, Niemcy, Wielka Brytania), same dewaluacje nigdy nie były w stanie wygenerować długoterminowego wzrostu. Z pewnością nie ulega wątpliwości, że Hiszpania jest jednym z niewielu krajów, które postrzegają groźbę deflacji jako szansę na wzrost, czyniąc cnotę z konieczności. Wybrana recepta, wewnętrzna dewaluacja, pozwoliła na ożywienie tworzenia miejsc pracy w kraju, choć nadal generuje wątpliwości co do jego długoterminowej stabilności i zdolności do poprawy jakości życia ludności. Być może dlatego, o ile we Frankfurcie EBC szuka formuł na generowanie inflacji, hiszpańskie władze nie wydają się, przynajmniej na razie, zbyt entuzjastycznie nastawione do nowych planów Draghiego.