Duże nierównowagi makroekonomiczne w wielu gospodarkach utrudniają ożywienie. Kraje takie jak Hiszpania czy Włochy przewidują drastyczny wzrost poziomu długu publicznego, a prognozy MFW przewidują odpowiednio 120% i 150%.
W ostatnich tygodniach ostra pandemia, przez którą przechodzi gospodarka, postawiła świat w szachu. Czek, który można by uznać za tymczasowy, ale który może mieć katastrofalne skutki dla niektórych gospodarek. I nie mówimy o jeszcze jednym kryzysie, ale o kryzysie, który, jak wskazał Międzynarodowy Fundusz Walutowy i na co odpowiedzieliśmy kilka dni temu, jest największym kryzysem gospodarczym od czasu przełomu 1929 r.; krótko mówiąc, jeden z największych skurczów w naszej historii.
W miarę publikowania prognoz wzrostu dane prognozowane na temat różnych gospodarek, powodujące wgniecenie w gospodarkach europejskich – najbardziej zniszczonych przez COVID-19 – stają się coraz gorsze. Jest to pogorszenie, że podczas gdy Bank Hiszpanii przekroczył wszystkie opublikowane prognozy, z prognozą spadku hiszpańskiego produktu krajowego brutto (PKB) nawet o 13,5%, bank Morgan Stanley w tygodniu publikacji wspomnianego raportu hiszpańskie władze monetarne przedstawiły prognozy, które od samego początku umiejscawiały skurcz na poziomie 13%, aw najgorszym przypadku mogą osiągnąć spadek o 22,6%.
Bardziej mrożące krew w żyłach są te liczby, gdy będziemy rozmawiać o innych wskaźnikach makroekonomicznych, takich jak bezrobocie, dług czy deficyt. Biuro Budżetowe Kongresu Stanów Zjednoczonych już przewiduje wzrost stopy bezrobocia, który po pandemii może zwiększyć stopę bezrobocia w kraju, która kilka miesięcy temu odnotowała rekordowo niski poziom (3,8%) uwzględniony w parametrach pełnego zatrudnienia, aż do osiągnięcia poziomu 16%. Poważny szok, który może spowodować deficyt w kraju bliski 11% PKB, który w wartościach bezwzględnych może wynieść około 3,7 biliona dolarów.
Nawet wiodąca światowa gospodarka nie znalazła szczepionki, która mogłaby zaradzić temu kryzysowi gospodarczemu. W oczekiwaniu na zastrzyki i pakiety stymulacyjne kraje są spięte, zdenerwowane w obliczu kryzysu, który obnaża wszystkie nierównowagi, które, jak widzimy, pokazują gospodarki jako całość. I choć zwykle mówi się o asymetriach między krajami tworzącymi globalną gospodarkę, koronawirus uwydatnił te asymetrie, odkrywając pewne nierównowagi, które dla Stanów Zjednoczonych, Włoch czy Hiszpanii będą oznaczać wzrost zadłużenia do nigdy przekroczyć poziomy wcześniej oglądane.
Po chorobie dług
Kilka dni temu prestiżowy dziennik ekonomiczny The Economist otworzył okładkę swojego pisma z nagłówkiem: „Po chorobie dług” (po angielsku „Po chorobie dług”).
Można by pomyśleć, że jedyną rzeczą, która liczy się obecnie dla najbardziej pesymistycznych ekonomistów, jest dług publiczny. Ponadto dobrze znane jest przekonanie wielu innych ekonomistów, którzy uważają, że obsesja niektórych ekonomistów na punkcie zmniejszania zadłużenia i unikania zwiększania zadłużenia w scenariuszach, w których dźwignia jest już bardzo wysoka, jest katastrofalna. Jednak to, czy opowiadasz się za długiem, czy nie, nie ma znaczenia. Cóż, tak czy inaczej, dług musi zostać spłacony. Prędzej czy później pewnego dnia trzeba będzie zmierzyć się z długiem, jaki zaciąga dany kraj. I to jest jeden z największych problemów, z jakimi borykało się wiele krajów w tym kryzysie: wysoki poziom zadłużenia, który pozostawił kraje z niewielkim kapitałem obrotowym.
Jeśli ten kryzys zdrowotny i gospodarczy czegoś wymagał, była to odpowiedź fiskalna banków centralnych. W miarę postępu pandemii banki centralne odpowiadały zastrzykami płynności, które miały stymulować różne gospodarki, próbując złagodzić, próbując złagodzić skutki kryzysu, który w obliczu szoku podażowego wywołanego blokadą i powstrzymywaniem środków, spowodował silny i drastyczny spadek płynności. Płynność, którą banki centralne próbowały dostarczyć właśnie tymi zastrzykami, o których wspomnieliśmy.
W Europie Europejski Bank Centralny (EBC) rozpoczął program zakupu aktywów o wartości 750 000 mln euro, który potrwa do końca roku. Aby uzyskać pomysł, ponad 50% całej płynności wstrzykniętej w ostatnich latach, a także program głębszy, w przeciwieństwie do wielkiego kryzysu finansowego z 2008 roku. Stany Zjednoczone ze swojej strony zamierzają wstrzyknąć do gospodarki ponad 2,3 biliona dolarów (w systemie amerykańskim 2,3 biliona dolarów). Kolejny mocny zakład, którego cel jest taki sam jak ten, do którego dąży Unia Europejska; złagodzić skutki poważnego kryzysu, który zatrzymuje całą gospodarkę.
Zastrzyki, do których dodawane są te dostarczane przez inne kraje, a także te, które nadejdą w najbliższych miesiącach. Niektóre zastrzyki, które z kolei są warte zwolnień, oprócz łagodzenia skutków tego kryzysu, pogłębiają nierównowagę, która, jak powiedzieliśmy wcześniej, dotyczy różnych krajów tworzących gospodarkę. A jak już ogłosiły różne organizacje, podobnie jak ich prognozy, poziom zadłużenia w krajach takich jak Włochy może przekroczyć nawet 150% PKB. W krajach takich jak Stany Zjednoczone zadłużenie może wzrosnąć powyżej 100% PKB, podczas gdy w Hiszpanii, innej z największych dotkniętych kryzysem, może zamknąć rok zadłużeniem przekraczającym 120% PKB. .
Podsumowując, poziomy zadłużenia, z jakimi będą musiały się zmierzyć poszczególne kraje, pozostawiając delikatny scenariusz przyszłych wstrząsów, których może doświadczyć gospodarka, jeśli poziomy zadłużenia nie będą stopniowo korygowane po kryzysie. I to jest to, że przy 120% długu na PKB kolejny szok w gospodarce unieruchamia działanie banków centralnych, bo wszelka dyscyplina budżetowa, przez wiele kryzysów usprawiedliwiających zadłużenie, pękłaby. Niewielka poduszka fiskalna, jaką ma wiele gospodarek, teraz jeszcze mniejszych, stawia je w sytuacji, która, jeśli nie zostanie skorygowana za pomocą ostrych reform i wyrzeczeń, może doprowadzić do poważnych długoterminowych problemów.
Koszt finansowania, ukryte zagrożenie
Jak dobrze wiemy, emisja długu, nawet jeśli stopy procentowe są na historycznie najniższych poziomach, wiąże się z kosztami, z którymi muszą się zmierzyć kraje. W ostatnich latach akomodacyjna polityka Europejskiego Banku Centralnego oraz innych centralnych władz monetarnych spowodowała, że koszty te wydają się sztucznie niskie. Intensywna ekspansywna polityka monetarna skłoniła kraje takie jak Hiszpania do przedstawienia wskaźników, które, takie jak premia za ryzyko czy koszt finansowania, w obliczu realiów gospodarki pogrążonej w długach, były sztucznie zaniżone.
A faktem jest, że to naleganie banków centralnych na utrzymanie dobrych warunków finansowania zachęciło do tego ogromnego wzrostu zadłużenia. Cóż, w scenariuszu, w którym emisja długu, jak twierdzili hiszpańscy władcy, jest tak tania, dlaczego nie wykorzystać jej do emisji? Z tym przesłaniem ogłoszono Hiszpanom nową kwestię, którą Hiszpania podjęła na początku roku, aby sfinansować szereg wydatków, które, takie jak emerytury, nadal powodowały zaciąganie się większego zadłużenia, aby spłacić system chronicznego deficytu.
Biorąc jednak pod uwagę to, o czym wspomnieliśmy powyżej, do tej pory nie zdawaliśmy sobie sprawy z wielkiego problemu, jaki tkwi w prezentowaniu tak wysokiego poziomu zadłużenia. Zwłaszcza w niespokojnym scenariuszu, w którym koszty finansowania mogą nieoczekiwanie wzrosnąć. Przypomnijmy sobie przesłanie Lagarde na pojawienie się EBC, a także reakcję rynków długu państwowego na jego aluzję do niechcianej odpowiedzialności banku centralnego za utrzymanie premii za ryzyko i utrzymywanie korzystnych warunków finansowania. Oświadczenie, które w ciągu kilku sekund podniosło premie za ryzyko, niepokojąc tych europejskich przywódców, których kraje miały wyższy poziom zadłużenia.
Przesłanie Prezesa EBC wzbudziło wśród inwestorów wątpliwości co do tego, czy centralny organ będzie wspierał dług krajów, które mają tak wysoki poziom zadłużenia, jak Hiszpania, Włochy, Francja, Portugalia czy Grecja. . I właśnie tego typu oświadczenia są dość niepokojące, bo pamiętamy, że zdolność do spłaty zadłużenia w wielu scenariuszach zależy od tych warunków finansowania. Jednak w scenariuszu, w którym warunki te uległyby pogorszeniu, duża część publicznych pieniędzy zostałaby sprowadzona na spłatę odsetek; sytuacja, która, jak to miało miejsce w historii, spowodowała poważne trudności dla gospodarki.
Choć sytuacja zawsze była korzystna, zaciągając dług nigdy nie bierzemy pod uwagę pesymistycznych scenariuszy, które w dłuższej perspektywie mogą zwiększyć nasz dług bez konieczności wydawania kolejnych. Hiszpania, aby zorientować się, co próbujemy zilustrować, płaci około 3% swojego PKB w formie odsetek od długu. Jednak pogorszenie warunków finansowania, w scenariuszu, w którym dodatkowo wzrosną stopy procentowe, może podnieść ten koszt, który w tej chwili reprezentuje całkowity koszt zadłużenia w kraju. Innymi słowy, moglibyśmy wejść w stopy procentowe, które w relacji do PKB wyniosłyby 4% i to bez konieczności podnoszenia relacji dług do PKB, a raczej z powodu pogorszenia warunków finansowania.
Podsumowując, tego typu scenariusz jest najbardziej niepokojący dla krajów, które, podobnie jak te wielokrotnie przywoływane w artykule, mają wysoki poziom długu publicznego. Nie możemy dalej wyolbrzymiać zadłużenia, ponieważ brak kontroli w takich sprawach pociąga za sobą duży rachunek dla tych gospodarek, które się pokazują. Nie mówię, że gospodarki nie powinny pożyczać, ale raczej robić to z kontrolą. Wpadnięcie w błąd polegający na tym, że dług nie jest spłacany, jest błędem, w który popadło wiele krajów i że teraz są nie tylko niewypłacalne, ale także niezdolne do stymulowania swoich gospodarek w scenariuszach takich jak ten, w którym obecnie żyjemy.
Z tego powodu dyscyplina budżetowa powinna nie tylko dominować w tym kryzysie, ale reformy strukturalne, aby dobrze skoncentrować się na naszej przyszłości gospodarczej, powinny być kolejnym krokiem w celu uniknięcia przyszłych załamań.