Turecka lira spada na akcje i grozi wyciągnięciem innych rynków wschodzących. Czy czeka nas początek nowego kryzysu finansowego?
Od początku sierpnia deprecjacja tureckiej waluty narasta, powodując duże straty dla banków, które zdecydowały się zainwestować w tym kraju. Ogrom problemu niepokoi już wielu analityków, którzy ostrzegają przed ryzykiem nowego kryzysu finansowego, ale czego tak naprawdę możemy się spodziewać po tym zjawisku? W tym artykule przeanalizujemy genezę kryzysu w Turcji, a także jego konsekwencje i ryzyko zarażenia dla reszty świata.
Najbardziej europejska gospodarka na Bliskim Wschodzie?
Ewolucja tureckiej gospodarki w XXI wieku nie różni się zbytnio od tej, której doświadczyła reszta tzw. „wschodzących”: zdewaluowana waluta, tania siła robocza i obfite zasoby naturalne obiecywały idealne warunki dla europejskich i amerykańskich przedsiębiorców. obniżyć koszty produkcji, dzięki czemu kraje te odniosły znaczne korzyści z długiego procesu relokacji przemysłu. Wraz z nadejściem kryzysu gospodarczego trend ten rozszerzył się również na rynki finansowe, ponieważ inwestorzy coraz chętniej kupowali papiery wartościowe z krajów wschodzących, a tym samym zrównoważyli spadek rentowności w Stanach Zjednoczonych i Europie. Ostatecznie chodziło o obstawianie nowych i rozwijających się rynków, uzyskanie jeszcze większych korzyści kosztem większego ryzyka.
Z drugiej strony niektóre czynniki, takie jak pozycja strategiczna między Azją a Europą, otwartość handlowa oraz kontrola rurociągów naftowych i gazowych pozwoliły Na offshoringu szczególnie skorzystałaby Turcja. W ten sposób nominalny PKB potroił się od 2000 r., a sektory takie jak tekstylny, metalurgiczny czy budowlany doświadczyły czasu bezprecedensowego wzrostu w historii kraju.
Innym wielkim beneficjentem napływu kapitału zagranicznego był sektor publiczny, ponieważ możliwość pożyczania po niższych stopach procentowych pozwoliła kolejnym rządom na zwiększenie wydatków socjalnych i sfinansowanie budowy licznych infrastruktur, które mogłyby wydobyć kraj z jego świeckiego zacofania.
Tak to wydawało się działać przez wiele lat idealne koło cnoty: banki centralne w Europie i Stanach Zjednoczonych drukowały coraz więcej pieniędzy, obniżając stopy zwrotu na rynkach krajowych i generując ciągłą nadwyżkę płynności lokowaną na rynkach wschodzących, wśród których Turcja zajmowała wysokie miejsce. Po dotarciu do kraju kapitały stymulowały wzrost i tworzenie miejsc pracy, pobudzając zarówno konsumpcję krajową, jak i eksport. Nawet jedyny zarzut, jaki był podnoszony do modelu (stały wzrost zadłużenia zagranicznego) nie wydawał się mieć większego znaczenia, ponieważ coraz większy napływ waluty wzmacniał lirę turecką, a tym samym efekt zadłużenia był najmniej częściowo złagodzone. Wydawało się to ostateczną receptą na sukces, co wyjaśnia, dlaczego żaden rząd w tych latach nie rozważał zmiany kierunku polityki gospodarczej. W końcu co może pójść nie tak?
Problemy na rynkach wschodzących
Trwałość modelu zależała wyłącznie od stałego napływu kapitału z międzynarodowych rynków finansowych i to w coraz szybszym tempie.
Choć może nas zaskoczyć, jak szybko zmieniły się perspektywy dla tureckiej gospodarki, to prawda jest taka, że pierwsze oznaki słabości zaczęły pojawiać się latem 2015 roku, kiedy to wstrząsy przestraszyły inwestorów z chińskiej giełdy. Chociaż problem na szczęście nie zarażał zbytnio Turcji, to na rynkach wschodzących już tak było zaczęło być odczuwalne pewne wyczerpanie po latach przeinwestowania w tym samym czasie pojawiły się pierwsze ostrzeżenia o powrocie widma zmienności finansowej.
Od tego czasu turecka gospodarka wydawała się utrzymywać dobrą kondycję, ale coraz wyraźniej widać było, że międzynarodowa sytuacja gospodarcza stawała się coraz bardziej niekorzystna. Spadek chińskiego importu, utrzymywanie relatywnie niskich cen ropy oraz spowolnienie wzrostu podaży pieniądza w Europie i Stanach Zjednoczonych były głównymi problemami dla gospodarek o niskiej wartości dodanej i całkowicie uzależnionych zarówno od eksportu, jak i od eksportu. Brazylia jako pierwsza spadła w 2014 r. Turcja nadal zdołała zamknąć ten rok wyjątkowym wzrostem (8,91%), przy jednoczesnym utrzymaniu dużego deficytu na rachunku obrotów bieżących (4,67% PKB), co ujawniło straszliwą słabość jej modelu produkcji: pomimo wykładniczego wzrost produkcji eksport był nadal niewystarczający być prawdziwym motorem wzrostu. Ostatecznie trwałość modelu zależała wyłącznie od stałego napływu kapitału z międzynarodowych rynków finansowych i to w coraz większym tempie, ponieważ w przeciwnym razie trwałość zadłużenia zewnętrznego mogłaby zostać poważnie zagrożona.
Ale jeśli równowaga zewnętrzna była krucha, wewnętrzna nie była dużo bardziej stabilna: przepływy kapitału wywołały inflację (w 2017 r. ceny wzrosły 14 razy w porównaniu z 2000 r.), co zmusiło Bank Centralny do stopniowego podnoszenia stóp procentowych w celu powstrzymania wzrostu cen. Problem w tym, że generowało to jeszcze większe zróżnicowanie stawek obowiązujących w Europie i Stanach Zjednoczonych, co skłoniło tureckie banki do zaciągania pożyczek w walutach obcych w celu zwiększenia wolumenu kredytu na rynku krajowym. Skutkiem, jak mogłoby być inaczej, była bańka kredytowa, która znacząco pogorszyła wypłacalność instytucji finansowych kraju.
Na górnym wykresie widzimy główne zmienne makroekonomiczne, które utworzyły to błędne koło. Jak widać gołym okiem, istnieje wyraźna korelacja między wzrostem, inflacją a deficytem na rachunku obrotów bieżących (być może nie tak wyraźna w przypadku inwestycji zagranicznych, ale trzeba wziąć pod uwagę, że nie gromadzą one znacznych napływów kapitału takich jak transakcje walutowe), co pokazuje, że zewnętrzne uzależnienie tureckiej gospodarki rośnie za cenę zwiększają zadłużenie i cierpią z powodu presji inflacyjnej. Jak pisaliśmy wcześniej, źródło obecnego kryzysu było możliwe dzięki nadmiernej ekspansji kredytowej, której sprzyjały z kolei stopy procentowe ledwo nadążające za inflacją oraz nadmierna płynność z zagranicy.
Kryzys turecki
Do wszystkich tych problemów dodano trzeci czynnik, który okazał się decydujący dla wybuchu tureckiego kryzysu: od początku 2018 r. stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych po prawie dekadzie ponownie wzrosły na poziomach minimalnych, co zmniejszone zachęty dla inwestorów podjąć większe ryzyko w zamian za rentowność. Innymi słowy, aby uzyskać wyższe zwroty, nie było już konieczne inwestowanie w znacznie bardziej zmienne papiery wartościowe, co spowodowało znaczny przepływ kapitału z rynków wschodzących do Stanów Zjednoczonych. Problem uderzył w argentyńską gospodarkę (do tego stopnia, że rząd zmuszony był skorzystać z awaryjnej pożyczki z MFW), ale ten sam efekt pociągnął w dół inne waluty wschodzące, takie jak rupia indonezyjska czy turecka lira. i doznał spadków na rynkach.
Być może przez chwilę niektórzy analitycy sądzili, że upadek argentyńskiego peso może jedynie wpłynąć na gospodarkę turecką, jak to już miało miejsce z chińską giełdą w 2015 roku, czyli nic, czego nie mogła rozwiązać krótka interwencja banku centralnego: spadki walutę można było zobaczyć przez kilka tygodni, ale wkrótce wszystko wróci do normy. Jednak ostateczny wyzwalacz kryzysu był natychmiastowy: po nałożeniu sankcji na członków tureckiego rządu, 10 sierpnia Donald Trump podwojone cła na import import stali i aluminium, co było poważnym ciosem dla tureckiego eksportu do Stanów Zjednoczonych.
Reakcja rynku na kraj, który już budził wątpliwości inwestorów, była masowy ruch na krótkie pozycje, powodujący gwałtowne spadki na Giełdzie (prawie 50% od początku roku) i na lirze (37,81%). Początkowa odmowa rządu negocjowania z Trumpem i korygowania polityki gospodarczej tylko jeszcze bardziej podsyciła nieufność generowaną przez kraj.
Do tej pory reakcja władz tureckich (którego prezydent odmawia, m.in. z powodów religijnych, podwyżki stóp procentowych) była ograniczona, zwiększając restrykcje w operacjach dewizowych, obniżając stopy rezerw walutowych podmiotów finansowych i zasilając płynność rynek. Nie powstrzymało to jednak liry przed kontynuacją deprecjacja w zastraszającym tempie, ani że główne banki europejskie i północnoamerykańskie płacą swoją ekspozycję na akcje tureckie spadkami na giełdach. W niektórych przypadkach, takich jak BBVA (właściciel 49,85% Garanti, drugiego co do wielkości banku w Turcji), straty na giełdzie sięgają już 21% ich wartości.
Czy istnieje ryzyko zarażenia?
Prawda jest taka, że bezczynność rządu (która nadal za wszystko obwinia rzekomy spisek międzynarodowy kierowany przez Stany Zjednoczone) i odmowa naprawienia popełnionych błędów nadal niepokoi rynki. W przypadku podjęcia działań, najprawdopodobniej będzie to podwyżka stóp procentowych (w celu pobudzenia inwestycji w walutę krajową i spowolnienia ekspansji kredytowej), ale biorąc pod uwagę okoliczności, trudno o to: Argentyna już ma W maju tego roku stanęła przed bardzo podobnym problemem, a mimo to została zmuszona do zwrócenia się do MFW o największą w swojej historii pożyczkę (50 mln dolarów). Nie można więc wykluczyć, że Turcja może zwrócić się o pomoc również do tego organu w niedalekiej przyszłości. Nie powinniśmy też zapominać o bardziej ekstremalnych środkach, takich jak większe ograniczenia odpływu kapitału czy nałożenie finansowego corralito.
Perspektywy dla tureckiej gospodarki nie są więc najlepsze, chyba że rząd zdecyduje się na naprawę i podjęcie kompleksowego programu reform, który przywróci zaufanie inwestorów, jednocześnie korygując nierównowagę w obrazie makroekonomicznym (co wydaje się mało prawdopodobne w perspektywie krótkoterminowej). W związku z tym naturalne jest, że pojawiają się wątpliwości co do niebezpieczeństwa, że zatonięcie liry pociągnie w dół inne waluty wschodzące i zakończy się powodując nowy międzynarodowy kryzys finansowy. Nie są to bezpodstawne spekulacje: rosyjski rubel, południowoafrykański rand i meksykańskie peso również odnotowały w sierpniu gwałtowne spadki.
Jednak są też powody do optymizmu. W poprzednich latach inne rynki wschodzące wielkości Argentyny czy Brazylii doświadczyły silnej deprecjacji swoich walut i nie oznaczało to powtórki bankructwa Lehman Brothers. Nawet gigant taki jak Chiny również miał czarne lato na giełdzie w 2015 roku, nie powodując poważnych problemów reszcie światowej gospodarki.
Podsumowując, możemy powiedzieć, że zobaczenie w Turcji bodźca do nowego międzynarodowego kryzysu finansowego byłoby na razie czymś pochopnym, ale wydaje się pewne, że tak się stanie. punkt zwrotny w historii kraju. Jako prawdziwe odzwierciedlenie swojego położenia geograficznego, turecka gospodarka przez wiele lat łączyła postępy zachodniego kapitalizmu z fuzją sfery politycznej, społecznej i religijnej, tak typowej dla świata islamskiego. Teraz, gdy waluta spada, a prezydent zamarł w bezruchu, Turcy wydają się zmuszeni do wyboru: rozpocząć reformy, o które proszą inwestorzy, negocjować z Trumpem i utrzymać jego więzi z Europą lub pójść drogą populizmu i izolacja, obwinianie wszystkich problemów na zachodnie spiski. Po raz kolejny musi rozstrzygnąć między Europą a Bliskim Wschodem, na jaki los wydaje się skazany kraj, który rozciąga swoje granice na dwa kontynenty.